內地新熔斷機制維穩反損流動性|許文昌

【2015年12月08日 3:37 下午】內地新熔斷機制維穩反損流動性|許文昌


滬深交易所、中金所於上周公布指數熔斷機制的相關規定,將在2016年1月1日起實施,相關規定根據早前的短促諮詢略有調整,今次內地可能的新規雖然表面可以保護散戶,但對管理流動資金將構成新干擾,也會限制機構投資者重倉參與的意欲。當然今次安排反而凸顯香港市場的流動性優勢,長短進出都有較大彈性,當然有人擔心會導致港股更為波動。

所謂熔斷機制(circuit breaker)一如其「斷路器」的意思,是指用於大幅急跌期間股票或期貨市場的短暫停市安排,是自1987年全球股市閃崩之後逐步在美加等地實施。今次三大交易所包括上交所、深交所和中國金融期貨交易所發布的指數熔斷的將以滬深300指數為基準設立5%和7%的漲跌幅限制,將分別暫停交易15分鐘和暫停交易至收市。

一旦觸發這次中國式的熔斷機制,國債期貨之外所有股票、可轉債、期權和期指交易將會悉數暫停,如果僅以今次下跌幅度的停市門檻而言,與美國標普500指數同類型的7%、13%和20%的三級限制比較,無疑更為保守。回顧早前9月當局推出諮詢時間匆匆,只予市場兩周回應時間,隨即宣布明年初落實,突顯當局維穩金融市場的態度甚為明確。

早前諮詢和定稿最主要分別僅在觸發5%的漲跌幅限制方面之後的暫停交易時間,由原來30分鐘縮短至15分鐘,不過無改最核心的問題:目前A股有着一成的股份上下漲跌波幅的停板機制,在不更動之下引入新的熔斷機制,變相滬深300指數漲跌7%將導致全日所有主要交易暫停,換句話說連上證、深證等主要指數單日波幅的上下限將由一成收窄至7%。

當然今年以來A股波動性加劇,牛市的瘋狂暴漲和急挫導致股市指數漲跌幅逾5%的日子不在少數,。不過基於今年中國的股災惹來全球關注,甚至導致主席習近平也要亮相《經濟學人》封面,今次引入這樣引入熔斷的保守機制變相是個關卡保守的「雙重保險」,可在交易時段之內給予國家財金機構時間應對傳聞和安排對策,但難免造成更大流動性限制。

今年7月A股市場從高位大幅下挫的時間,已經證明高槓杆之下內地漲跌限制和大量股份停牌一度導致內地金融流動性危機近在咫尺,這也是當時國務院需要救市的主要原因,反倒令當時港股被中資不問價拋售。雖然目前場外配資和場內融資融券規模已大幅下調,內地股市風險有所下降,但如果區區7%波幅已可導致全日停牌,市場未來難免投鼠忌器。

港交所早前熔斷機制的諮詢亦已完成,港交所總裁李小加日前坦言,内地的新熔斷機制對兩地股市特別是相關的AH股份均有影響,而香港是一個國際連通內地的市場,要做好風險管理,現在變相配合A股或在明年第三季起推出,不過港股並無A股的漲跌停板機制,即使引入熔斷造成的影響也相對有限,當然對一些大起大跌的三四線股可能影響較大。


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