A股市場是投資學的BB班|Daniel Lee

【2016年01月05日 5:12 下午】A股市場是投資學的BB班|Daniel Lee


2016年剛開始,港股第一日下跌500多點。外圍不是太壞,是12月櫥窗效應完結,港股回復原形的結果嗎?看看中國的股市又有新搞作,幾可肯定,這是跌市的兇手。蘋果報報導:

內地昨首日實施熔斷機制,若滬深300指數較前一交易日升跌達5%,將停市15分鐘,包括A股、B股、滬深300期指、中證500和上證50期指、公司債券,全部暫停交易,中午11點半收市前未完成的指數熔斷,延續至下午一點後交易時段繼續進行,如果滬深300指數升跌達到7%,則停市至當日收市。上述5%和7%熔斷機制一日內最多只實施一次。 (2016年1月5日)

這種安排背後的理論基礎是甚麽?我猜猜,跌了5%停市15分鐘,是給投資者時間去冷靜一下,再作理性的決定?如果理性的決定是停止沽出手上的股票,甚至反手開始買入股票,這十五分鐘內,投資者必然收到一些新資訊,一些改變他對股市走向預期的資訊。例如,如果股市下跌是由一些未經證實的謠傳做成,這15分鐘內,謠傳被澄清了,股市的投資氣氛因而改善。但誰會發放澄清的資訊?如果無人負責,15分鐘後股市只有繼續跌,而且下跌的速度比不停市要快。第一,投資者冷靜一下思考的結果是「個市會再跌,沽貨要快」。第二,投資者不是少了15分鐘時間沽貨嗎,所以只能以更快的速度沽貨。更差的安排是5%停市15分鐘,7%停市。試想想,股市已跌了5%,反映市場的情緒很差,但如果再跌2%的話,股市會停,再無沽貨機會。一個理性投資者在暫停15分鐘後回來,第一件事就是鬥快沽貨。由5%到7%,只有2%的距離,快的15分鐘内可跌完。而且股市停了,又做成新的恐慌,成為報章頭條,投資者會預期明天也是跌市,氣氛變得十分被動。

對市場來說,任何限制都會做成效率降低,而對股市來說,任何不穩定因素都會降低投資意慾,增大波動性。這種停市機制,彷彿是以兩個吵架的人作為藍圖,把他們分開一下,冷静下來,就會無事。或這種停市機制是以愛國愛黨作為假設,認為投資者能考慮到如果股市真的跌停了,會對改革開放的成果,和以習近平為首的新一代領導人,做成傷害。為了顧全大局,投資者會停止沽貨?我不知熔斷機制背後的理論基礎是甚麼,但對投資市場來說,這是BB班水平的認識。常識告訴我,好的機制會越來越多人用,亦會越多先進的國家會用。歐美股市有熔斷機制嗎?

投資做市者最喜歡見到的是死穴,即是預期必然會發生的反應。例如98年擊港元的對冲基金,就是看準聯滙的死穴。當港元被沽,港府必然加息,港股就必跌,他們就沽港元和港股賺錢。又例如幾年前香港股市有收市競價時段,時段容許股票交易可以在下午4時收市後多出10分鐘交易,結果給有心人用作操控收市價的工具。還記得滙豐曾收市競價時段內下跌一成,低見33元。最後市競價時段被迫取消。如今熔斷機制又勢將成為大户的搵食工具。如果能做到股市下跌5%,15分鐘後復市後差不多必然再跌。這個制度使散户很容易跟隨大户的指揮棒,成為跌市的幫兇。

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