主動型基金翻身有時︱黃元山

【2016年04月19日 10:09 上午】主動型基金翻身有時︱黃元山


「基金之神」約翰‧柏格(John Bogle)說過,主動型基金的最大宗旨是企圖「打敗」市場,以賺取最高回報。不過,回顧過去10年,大部分的主動型股票基金(如投資美股市場及新興市場),回報表現卻一直未能「打敗」市場基準。對投資者而言,主動型基金的最大特色是交由專業基金經理精心挑選股票,透過適時管理投資組合,藉此賺取更高回報。然而,基金經理的投資表現不是「必贏」的保證;相反,高額的管理費才是「必付」的成本。

隨着愈來愈多主動型基金表現跑輸大市,學術界以及一些消費者權益團體批評主動型基金「收費高但表現不佳」又再升溫。最近,標準普爾道瓊斯指數公司(S&P Dow Jones Indices)透過研究發現,比較5年累積的回報,荷蘭竟然有100%的主動型基金未能戰勝市場基準;而瑞士及丹麥的主動型基金回報表現同樣令人失望,各有95%及88%跑輸大市。

投資者轉投ETF

面對這些嚇人的數據,相信投資者也忍不住要問,到底這些主動型基金的基金經理在做甚麼呢?若再看標普的研究數據,比較5年累積的回報,整個歐洲有五分之四的主動型基金,均未能擊敗市場基準;而比較10年累積的回報,則共有2.5萬隻主動型基金在扣除管理費,有86%未能打敗市場。在此研究樣本中,比較10年累積的回報,美國股票型基金、新興市場基金、全球股票基金,三者分別有達98.9%、97%、97.8%錄得表現不佳。筆者認為,當然市場上一定有傑出的主動型基金、優秀的基金經理,但投資不是看短綫一兩年的優異成績,而是要看長期性穩定回報。事實上,不少投資者對於管理費高,但是表現欠佳的主動型基金早已產生擔憂,此舉變相帶動了低成本的掛鈎指數基金需求增加。有數據指出,過去10年期間ETF(交易所買賣基金)的市場增長達6倍以上,金額高達2.9萬億美元。

另外,據國際基金研究機構理柏(Lipper)數據顯示,去年歐洲ETF的淨銷售金額增長55%至740億歐元,同時主動型基金則下跌15%至274億歐元。

靜待下一次鐘擺

要在當下投資市場,找到一個經濟增長快速的國家體系或股市是非常困難的。對此,近年投資者開始有所感受,故此不再願意付出高額管理費讓基金經理幫忙選股,情願購買簡易方便的指數基金。筆者曾說過,主動型基金短綫表現好,投資者難以分辨是基金經理比較「勁」(Alpha)還只是比較「勇」(Leveraged beta)。當然,市場永遠是一個鐘擺,現在的投資環境對主動型基金可能比較難,不過,當開始少人留意主動型基金,Alpha就更容易出現,到時候,可能又會是另一番景象。


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