大新金融折讓待派最多逾廿元特息︱許文昌

【2017年03月29日 10:05 上午】大新金融折讓待派最多逾廿元特息︱許文昌


大新系在3月22日中午公布全年業績,豈料午後大新金融(440)股價竟然由高位起計急跌最多4.5%,最低見56.1元,連帶旗下大新銀行(2356)也最多跌2.6%,相信是與市場未見其有特別息有關,不過一日之後已全數收復失地,蔚為奇觀。事實上,大新金融派高特別息和系內重組的機會仍存。

由於筆者正在推動Godahsing股東倡議活動,也期望股東更了解企業情況,特地在業績前於Godahsing.com網站和社交平台展望兩者盈利將見倒退,「但關注點仍然在於其出售大新人壽交易何時可獲審批完成」,但未有強調今次業績料不增派息和派發特別息,或有不足。

最終大新系母子全年僅倒退不足3%,大新銀行淨利息收入升9%,淨息差擴闊15個點子至1.98%,貸款減值上升13.5%,年底一級資本充足比率升半個百分點至12.7%,整體資本充足比率升至18.3%,兩者末期息均補回中期減派的額度,數額維持去年水平,業績對筆者而言應是略勝預期。

所以當日大新金融快速插水,應是與市場憧憬派發特別息有關,但交易仍未完成,期望增派息本來不現實,公告內也認為「有關監管機構正進行審視批准泰禾作為大新人壽及澳門人壽控股股東之申請」,但強調「在現行情況下即時出售之可行性」 評估後將人壽保險業務列為「已終止經營業務」。

大新系績算有交代,對比同業如東亞(23)資本比已回升;或業績不俗的創興(1111)不用削息保留資本,故此對筆者而言是次股價急跌未免反應過敏。當然股東關注的出售交易確又已歷時9個月,這跟內地收緊資金管制關係也大,也反映股東對特別股息期望很高,幸而管理層最終也有在業績會上略作安撫。

大新銀行董事總經理王祖興當日記者會上表示,大新金融將旗下大新人壽出售予福建泰禾的交易仍有待監管機構批准方可達成,買賣雙方有信心交易能順利完成。交易完成後會按原定計劃,用於核心業務的發展及派發特別股息,但強調並無計劃出售銀行業務或作架構重整。

匯豐表示,銀行業務下半年復蘇,但大新金融焦點為人壽業務出售,其已被重列為持作出售業務,如果交易未能在2017年6月2日完成可再延期15個月,但特別息不用等待業績可按時宣派,由於上調大新銀行估值16%,大新金融目標價也由62.6元升至69.9元,評級「買入」。

德銀表示,大新系下半年盈利具韌性,由於仍在等待出售人壽的監管批准,故大新金融無特別息是預期之內,基於兩者潛在正面企業行動,維持兩者「買入」評級。該行認為,兩者當日股價下跌或與缺乏企業行動有關,但近期香港人壽出售反映香港保險業務的併購興趣維持高企,應可支持大新金融的估值。

而摩根大通則表示,大新金融盈利低於預期因來自銀行貢獻較少,由於出售人壽交易仍待監管批准,股價會因特別息期望走弱,但管理層稱會待交易完成盡快宣派特別息。該行認為大新銀行的風險回報較為吸引,因為兩者交易市賬率相若,但前者股東回報率較高,予後者「持有」和目標價59元。

《蘋果日報》近日引述海通國際發表的報告,大新管理層有信心今年6月可在限期前完成交易,又引述與其一旦出售交易獲批完成後,集團可立即宣佈派發特別息,這個不算新聞,但該行相信每股有機會可派發高達10元的特別股息,故將目標價上調3.9%至65.3元,重申「買入」,結果29日刺激股價上升。

連同海通和摩根大通在內市場大致預估大新金融可以派發10-12元的特別股息,但後者早前表明即使管理層也不排除作小量一般保險的併購,但派特別息後大新金融資本依然過剩,而折讓不易消除。麥格理也認為,出售人壽之後的產險業務本身資金需求少於3億元,而其大新銀行每年近4億元股息流入。

筆者去年底已經提出,大新金融將出售人壽現金所得盡可能回饋股東是短期可行和應行之法,其亦有能力派發超過每股20元特別股息即共逾67億元,屆時已無資金需求的大新金融仍保有遠超所需的逾10億元的資金,而大新銀行資本不足又可受惠新保險分銷協議的新利潤,繼而中期可以再研究系內重組。

隨著大新銀行市值上升,大新金融持有的股份市場價值已達160億元或每股約48元,不計其他一般保險和行產,大新金融單計人壽價值每股仍折讓至少逾17%,折讓未有顯著改善與出售交易未完成有關,也涉及控股折讓,但香港人壽剛公布的天價交易,料令泰禾更為心急,也為交易若最終不幸觸礁保底。

近期國企神華(1088)將過剩資金一次性分派為特別股息,聲稱是回應股東的訴求,而個別派息偏低的港資金融企業諸如金朝陽(878)和環球信貸(1669)等也派大額特息,筆者與超過220名Godahsing聯署人耐心等候人壽交易完成的同時,也期望之後的大額股息可改善股東回報和系內估值。

許文昌
作者為財經評論員兼節目主持


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