和電香港應派特息1.5元,研售流動通訊資產︱許文昌

【2017年08月11日 3:22 下午】和電香港應派特息1.5元,研售流動通訊資產︱許文昌


長和集團(1)旗下和電香港(215)在7月底宣布,出售旗下固網業務和記環球電訊予美國私募基金,據稱在中資未有入標競投之下,作價達145億元算是不俗,然而消息對股價刺激僅是曇花一現,期望管理層在10月交易完成後宣派特別股息每股1.5元,長和可考慮增持的同時研究出售3流動電訊業務。

事緣當日和電香港宣布,以144.97億元即約18.5億美元向私募I Squared Capital出售固網和記環球電訊全部權益,由於盛傳的中信電訊(1883)最終未有入標,在中資缺乏之下仍以高達12倍EBITDA率在少數間私募出售,已是好價,且較早前路透的估值範圍明顯為高,這是比較奇怪的。

7月先後有媒體引述,由九倉電訊新主以及香港寬頻(1310)分別有意提購,估計介乎15-19億美元,但其後據《南華早報》專欄,長和主席李嘉誠認為過去廿年為和記斥資逾百億元鋪設光纖網絡,其估值應在市場估值之上。之後路透消息稱獲兩組私募基金財團入標,估值卻僅介乎12億至15億美元。

交易宣布前基於審慎包括筆者在內有資金在3元水平獲利,交易公布後和電香港股價一度急升一成半,近期股價回落3元之下,由於交易料於10月完成,之後只剩持股七成六的3香港及澳門流動通訊業務資產,參考數碼通(315)估值,扣除逾40億負債,每股現金2.08元,暫合理值約3.3-3.4元。

長和管理層對今次交易滿意,據分析員會議,管理層指其將仍然承擔其中10億元固網業務負債,餘下則為流動通訊業務負債,不排除利用資金降低負債比率,最重要是其固網和流動業務賬目成本早已分開,故此出售固網不影響現有業務成本。和電香港主席霍建寧指將用作投資,如沒有合適項目,會考慮派特別息。

而根據長和系往績和霍建寧稱會研派特息,一般券商均認為和電香港很大機會宣派特別股息,野村早前料派所得一半,花旗料介乎0.9-1.8元,筆者認為所剩業務向外併購機會和協同有限,再者近期電能(6)大手宣派特別股息,10月交易完成,和電可即時宣派相當整個交易金額一半即1.5元為特別股息。

李氏家族近年在沽售中港資產,收購環球業務的速度有加快之勢,旗艦長和、長江基建甚至原本集中地產的長實收購英國、澳洲甚至德國公用事業此為彼落,致令持有電能(6)僅38.87%股權也要其派發兩次特別股息以收取126億元,長和直接持有和電香港66.09%股權,若按筆者建議即可收取96億特息。

由於李嘉誠和李澤鉅資產布局著眼全球,加上長期累積海外經驗人脈,故敢於向外收購回報潛力更高的項目,香港是電訊業發展成熟甚至競爭甚為激烈的市場,而和電香港近年資金運轉也較對手保守,致令和電香港股東回報率只有區區6-8%,不及數碼通的17-30%,也遜香港電訊(6823)的8-13%。

故此和電出售率先出售資產質素較為吸引的固網業務是理性選擇,呼應其認為固網價值近年並未於股價中充分反映,望為股東創造價值之說,雖然有論者認為和電出售固網,致令其不符世界潮流相互利用固網和流動網絡以圖協同效應,但如果將其視為逐步分割求售資產,最終全面退出港澳電訊市場則是合理得多。

事實上,本港流動市場競爭激烈之下,近兩年和電香港旗下3的客戶持續流失,收入和EBITDA也減少,積極進佔市場的香港寬頻和中移香港近日開始割價戰,聯通(762)在布局之餘,中電信(728)也開始進場,3屬中端品牌較易受減價衝擊,難怪管理層既未打算大舉投資流動業務,連5G都未有預算。

由於李氏澤楷旗下電盈已是市場最大的流動電訊商,兩家不同上市企業在激烈市場大打泥漿戰是否必要,值得從李家父子角度思考,但若果和電將目前估值不高的流動業務出售,參考2013年底香港電訊併購CSL的9.2倍EBITDA率作價,和尚在租用其他電訊頻譜如香港寬頻和聯通等的興趣,或近百億元。

若最終和電香港將現有通訊資產連同上市地位出售,即是2014年李氏出售和記港陸的翻版,值得一提的是,過去和記電訊也曾有和記電訊國際以及和電環球電訊上市,時有分拆並最終私有化收場,今次和電環球出售可能只是第一步,鑑於交易以來股價未見強,長和是否可考慮增持以待未來更高的收益,值得憧憬。

*作者為Godahsing股東倡議活動發起人,並持有和電香港財務權益。

作者為財經評論員兼節目主持

相關文章